La société de bourse du Crédit du Maroc a donné son avis sur la société pharmaceutique Sothema. Ainsi, CDMC recommande d’accumuler le titre Sothemadans les portefeuilles. Un tour d’horizon sur la société et son secteur avec Othmane Benassila, analyste sénior à CDMC.

Al Bayane : Quelle analyse faites-vous du secteur pharmaceutique marocain?

Othmane Benassila : Fortement encadré par l’Etat (Loi 17-04 portant sur le code du médicament et de la pharmacie), le marché pharmaceutique marocain est animé aussi bien par les principaux acteurs du marché du médicament dans le monde que par des sociétés nationales. Cette diversité, matérialisée par la présence de 33 sites de production, permet d’offrir toutes les gammes thérapeutiques. Dans ce sens, la branche a produit plus de 425 millions d’unités en 2015, dont 324,8 millions commercialisées à travers le secteur privé. A noter que la production locale permet de couvrir 69,4% des besoins nationaux avec régularité et continuité. En 2015, le secteur pharmaceutique privé (incluant l’alimentation infantile) a progressé de +2,4% en volume et de +0,9% en valeur.

Le développement qu’a connu le secteur pharmaceutique au Maroc est fortement lié aux circonstances qui ont entouré son apparition. En effet, les difficultés d’approvisionnement en produits pharmaceutiques occasionnés par la guerre, ont favorisé la naissance d’une industrie pharmaceutique à partir de 1945. Le Dahir de 1960, stipulant que tout médicament commercialisé dans le pays doit y être fabriqué, est considéré comme le véritable précurseur de l’industrie pharmaceutique nationale. Ce Dahir a permis à la profession de connaître un véritable essor passant de 8 unités industrielles en 1965 à 33 en 2015.

Toutefois, le secteur pharmaceutique marocain pâtit de la faiblesse de la consommation locale en médicaments. En effet, la consommation moyenne par habitant et par an se situe à seulement 409,0 DH en 2014. Cette situation trouve son origine, notamment, dans la faiblesse du pouvoir d’achat des marocains et la faible couverture médicale de la population locale.

Comment jugez-vous les réalisations 2015 de Sothema?

Le laboratoire pharmaceutique Sothema a réalisé en 2015 un chiffre d’affaires de 1,15 milliards de DH en progression de 3,2% par rapport à l’exercice précédent. Cette hausse se trouve confortée par l’accroissement des ventes de 3,4% des produits fabriqués (66,5% du chiffre d’affaires global en 2015) et de 2,8% des produits importés (33,5% du chiffre d’affaires global en 2015).

La répartition du chiffre d’affaires de la société dénote de la progression de 2,6% des produits vendus localement, notamment, ceux destinés au public dont le poids dans les revenus passe de 6,7% en 2014 à 8,3% une année plus tard. A ce niveau, la part du lion revient aux ventes privées dont le poids s’établit à 70,7% en 2015 contre 69,7% en 2014 soit une progression de 4,6%.

De leur côté, les ventes destinées à l’export ont crû de 9,2% en 2015 et ont vu leur poids dans le chiffre d’affaires global de Sothema augmenter à 9,5% contre 9% en 2014.Il est à noter que la société dispose d’une activité de façonnage. Il s’agit d’assurer, au profit de laboratoires locaux et étrangers, la production de différentes formes pharmaceutiques, notamment, les céphalosporines, les ampoules injectables et les seringues auto-injectables. En 2015, Sothema a vu les ventes de cette branche se replier de 0,5% à 131,4 millions de DH. Ainsi, son poids est passé de 11,8% en 2014 à 11,4% en 2015.

Force est de constater, par ailleurs, que les dix premiers produits de toute la gamme des produits et services commercialisés par SOTHEMA représentent près de 31% du chiffre d’affaires global. Ces derniers sont : NOVALAC-SOFLEX-NOVEX- SOCLAV- AVONEX-TOBREX-HUMALOG-CIALIS-ALIMTA-PIASCLEDINE-COQ PARACETAMOL.

En termes de bénéfices, Sothema réalise une progression de 27,7% du résultat net, soit 117,7 millions de DH en 2015 contre 92,1 millions de DH en 2014.

Quels sont vos prévisions sur Sothema pour 2016?

Les perspectives pour Sothema sont prometteuses dans un secteur stratégique. Nous estimons une croissance annuelle moyenne de 3,1% des « ventes privées », sur la période 2016-2020. Cette hypothèse découle, essentiellement, d’une évolution annuelle moyenne de 3% des volumes vendus en lien avec les prévisions de croissance démographique nationale et  la régression annuelle moyenne de 0,1% des prix de vente à 30,5 DH en 2020 contre 30,30 DH en 2015. Notons que ce dernier est indexé à l’évolution future de la composante Santé de l’Indice des Prix à la Consommation (IPC). Aussi, nous prévoyons une amélioration annuelle moyenne de 2,1% des « ventes publiques », sur l’horizon 2016-2020 et ce, en liaison, notamment, avec les prévisions de croissance de la consommation finale des administrations publiques sur la même période. De même, nous tablons sur une évolution annuelle moyenne de 5,0% des « ventes à l’export » entre 2016 et 2020, en lien, notamment, avec la croissance des exportations des médicaments et autres produits pharmaceutiques .

Notons que la société est engagée dans un vaste processus de développement avec la signature de plusieurs partenariats, notamment, en Russie et en Algérie. De plus, la société entend suivre la stratégie royale en termes de développement dans les pays d’Afrique subsaharienne.

In fine, la répartition future des ventes de Sothema à l’horizon 2020 devrait se profiler à hauteur de 32% pour les ventes importées et 68% pour les ventes fabriquées. En termes d’investissement, nous prévoyons l’appréciation annuelle moyenne des dotations d’exploitation de 1,5% en rapport avec un investissement annuel moyen de 48,9 millions de DH sur la période 2016 et 2020.Eu égard à l’ensemble des éléments précités, nous prévoyons, un résultat net en croissance prévisionnelle annuelle moyenne de 4,4% induisant une marge nette moyenne de 9,3% sur la période étudiée.

Quelle est votre recommandation sur le titre?

La valorisation du titre Sothema nous conduit à un prix théorique de 1 476 DH par action, ce qui représente une décote de 6,7% compte tenu du cours de l’action de 1 377 DH, le 30 mai 2016.  Ainsi, nous recommandons d’accumuler le titre Sothema dans les portefeuilles.

KaoutarKhennach