Taqa Morocco

K. Khennach

La société de Bourse M.S.IN  recommande de conserver Taqa Morocco dans les portefeuilles. Le courtier valorise le titre à 1130 DH et table, sur la période 2023-2027, sur un taux de croissance annuel moyen de 0,1% et -5,0% respectivement du RNPG et du chiffre d’affaires consolidé.

En effet, après une année 2022 qui a été marquée par la hausse significative de l’inflation et des cours des matières premières due aux effets négatifs de la guerre en Ukraine, de la sécheresse et des difficultés d’approvisionnement, Taqa Morocco se trouve en 2023 face à la continuité de ce contexte difficile avec un rythme moins soutenu. Ce qui permettrait au géant marocain de la production électrique privée d’assurer un approvisionnement régulier en charbon à des tarifs inférieurs à ceux de 2022.

De ce fait, M.S.IN table, sur la période 2023-2027, sur un taux de croissance annuel moyen de 0,1% et -5,0% respectivement du RNPG (résultat net part du groupe) et du chiffre d’affaires consolidé. L’étude précise que le chiffre d’affaires se compose de deux principaux éléments. Le premier concerne les frais de puissance (45% du CA en 2023e) qui dépendent au taux de disponibilité des Unités 1 à 6 de la Centrale qui est en moyenne aux alentours de 93% sur la période allant de 2015 à 2020. Sur la période 2023e-2027p, l’étude table sur un taux de disponibilité moyen de 93,3%.

Le deuxième élément du chiffre d’affaires porte sur les frais d’énergie (46% du CA en 2020) qui représentent la rémunération par l’ONEE des achats du charbon utilisé par Taqa Morocco dans la production d’électricité. Ainsi, M.S.IN prévoit un TCAM (2021e-2025p) des frais d’énergie de -8,3% basé sur l’hypothèse de baisse du prix du charbon à l’international après avoir atteint le sommet en 2022. Les cours de ce dernier devraient reculer durant les cinq prochaines années en raison d’une concurrence accrue des énergies propres. Parallèlement, le RNPG de Taqa Morocco serait impacté dans les prochaines années par les nouvelles mesures fiscales proposées dans le cadre du de la loi de Finances 2023 qui visent (i) une hausse de l’impôt sur les sociétés à 35% d’une manière progressive sur une période de 4 ans et (ii) le maintien de la contribution sociale de solidarité jusqu’en 2025.

Pour ce qui est de la distribution de dividendes, Taqa Morocco a distribué, entre 2015 et 2022, un dividende ordinaire qui varie entre 30 et 40 dirhams, enregistrant un taux de croissance annuel moyen de 2,7%. Ainsi, Taqa Morrocco a affiché un Pay-out moyen de 83,2% et un rendement moyen de 4,1%. «Dans ce sillage, nous tablons sur un dividende ordinaire moyen par action de 37,6 dirhams sur la période 2023e- 2027p, soit un TCAM de 1,7%», souligne l’étude.

Pour la valorisation de la valeur Taqa Morocco, les analystes de M.S.IN ont utilisé la méthode de l’actualisation des cash-flows futurs (DCF), en se basant sur plusieurs hypothèses. Il s’agit d’un TCAM (taux de croissance annuel moyen) du chiffre d’affaires consolidé de -5,0% sur la période 2023e-2027p, ainsi qu’un CMPC (coût moyen pondéré du capital) de 6,5%, calculé sur la base d’un Bêta de 0,7 et un taux sans risque de 4,2%. S’ajoutent une prime de risque du marché de 5,9% et un Gearing de 88,6%.